图片来源于视觉中国

文｜苏宁财富资讯，作者｜陈嘉宁

今年拜年，人们茶余饭后或许会谈及搏击股市的伤心事。根据Wind统计数据，整个2018年，A股的总市值蒸发了14.9万亿元，相对2017年底56.52万亿元的总市值规模，蒸发了26%。根据2018年底整个A股市场1.45亿投资者计算，2018年A股投资者的人均亏损额约10万元人民币。如果同样的资金，在2018年年初用来买入国债基金，那么年底的收益在5%左右。

在此，需要申明的是，本文无意鼓动读者“抛股票，买基金”，也不够为任何投资建议。而是想分享一个大类资产配置的概念。如果说，各类股票投资策略是战术谋划的话，大类资产配置则是战略布局，好的战略布局能使投资胜算大大增强。

提到可投资资产，很多人的第一反应是股票和债券。其实，在市场上，可投资资产的种类要丰富得多，一般分为权益、固定收益、另类投资和衍生品四大类，每个大类旗下又涵盖若干子类。每一类资产的预期收益和风险特征存在巨大的差异。此外，各类资产收益率和风险之间也存在着不同程度的相关性。

所谓大类资产配置，就是在具体配置某个资产（股票或者债券）前，先将资金在各个大类资产之间合理配置。第二步，才考虑大类资产内部的具体配置策略。

下面，我们来看一下主要的大类资产类型包括哪几种：

权益类资产，指通过对目标企业的权益进行投资而形成的资产，主要包括直接投资和间接投资两个部分。其中，直接投资主要是在二级市场上买卖股票，这里就不再赘述了。间接投资，则是通过投资股票型基金，借力基金经理的专业能力，间接投资于权益类市场。

同时，基金又可以分为主动型基金和被动型基金，在主动型基金中，基金经理根据自己的专业能力，选出最具价值股票进行投资，故基金经理的水平对于主动型基金的业绩影响较大。而被动型基金主要是紧盯某个指数（国企指数、沪深300指数、中小盘指数），所以其表现与跟踪的那类型的股票的总体表现息息相关。

固定收益类资产，通过对目标机构的债权进行投资而形成资产，主要包括直接投资、间接投资、其他固定投资工具等。其中直接投资是在二级市场上直接买卖债券，包括以利率风险为主要分析对象的利率债和以信用风险为主要关注对象的信用债。此外，投资者还可以通过投资债券基金的方式寻求收益。除了传统的债券投资，近年来固定收益市场上还出现了很多新的固定投资工具供投资者选择，包括：P2P、资产支持证券(ABS) 和可转债等。

另类投资，是与传统的股票和债券不同的一类投资产品的统称，包括私募基金、对冲基金、房地产和大宗商品。其中私募基金主要是向高净值客户募集（100万起，需通过合格投资者认证），用以投资一二级市场的优质标的，高风险高收益。对冲基金更是有钱人的游戏，通过一系列激进的对冲策略开展投资，每一次的输赢往往非常大。

索罗斯的量子基金，就属于这一类，通过宏观对冲策略，1997年狙击泰铢一战，赚得盆满钵满。在房地产投资领域，除了直接买房等方式，MBS（房屋抵押资产证券）和REITS（房地产信托投资基金）等一些新的投资也逐步推出，给投资者更多的选择。大宗商品，主要是对大宗商品的现货和期货进行投资，由于每一个大宗商品受到影响的因子千差万别，由此也会派生出一系列的投资策略。

衍生品，在基础资产上派生出来的金融产品，包括远期/期货，互换和期权。在属性上，衍生品是一把双刃剑。保守机构利用衍生品对冲风险，而投机者也可以通过衍生品投资，承担极高的风险，以期博取高昂的收益。

2018年底，中石化旗下的联合石化在石油期货投资上出现大额亏损，联合石化的总经理和党委书记双双被停职，虽然具体亏损额度一直没有被披露，但是，随后两天，中石化在A股和港股两个市场蒸发掉681亿元市值。

1995年，具有233年历史、在全球范围内掌控270多亿英镑资产的巴林银行，在一个交易员的违规衍生品投机操作中，轰然倒地。由于衍生品交易中高杠杆的特性，如何制定交易策略，如何去控制市场风险和操作风险成为衍生品投资需要注意的问题。

有人会说，投资不就是各类资产低买高卖，赚取差价吗？为什么要首先对大类资产进行配置，然后再在大类里面考虑具体资产配置策略呢？

下面，让我们从一张大类资产市场趋势图说起。假设在2013年底，我们在各个大类资产指数上分别投资了1元钱，下图显示了随后的各年年底，我们在各类资产上的收益情况（在此，之所以选择大类资产指数，是因为大类资产的指数代表各个大类资产在当期的平均表现）。

具体来看2015年，赶上一波大牛市，对于股权类资产，即使在年中的时候股指已经触顶下滑，在2015年年底的各股权类资产的收益仍然是50%以上，而对于成长性较高的中小板和创业板，当初1元的投资已经涨到2元，持有期收益率达到100%。

随后的三年中，股权市场进入振荡下滑期，到了2018年底，如果投资的是大盘股和中小盘，当年1元的投资，2018年年底的价值分别为1.3元和1.2元，五年的复合收益率（年化）仅5.2% 和 3.7%。如果，一直持有创业板股票，在2018年底，当初1元的投资只剩下0.95元了，投资收益为负。

相对股权类资产价值的剧烈波动，债权类资产和黄金价值增长相对稳定，如果2013年年底分别投资1元在债权资产和黄金，到了2018年底，投资价值为1.32元和1.2元。五年的复合收益率（年化）达到5.67% 和 3.7%。

根据统计局披露的数据，2017年北京市商品房平均售价3.41万元/平米，较2013年的1.78万元/平米，同比增长了90%，年化复合增长率为17.5%。很多人的印象中，这些年北京市的房价增长要更快一些，主要是因为，该数据是对全北京市的房价进行统计，包括石景山、顺义、密云、平谷等远郊县的数据，进而对于北京市的平均房价增长水平有一定的平滑作用。

另一方面，房贷的杠杆作用也使得人们对于房价的增长有偏高的感知，如三成首付，使得购房人可以用3元钱购买到10元钱的房子，3.33倍的杠杆，使得房价仅增长10%，即1元，购房人可以感知到的投资收益率为1元增长/3元购房款＝33.3%。

综上所述，每类资产都有自己的周期和特点，相对于某个具体的选股/择时策略，根据经济形势，审时度势地选择大类资产类型进行配置，对于投资组合的收益的影响要更加重要。如2018年，股票型基金的最高收益率仅4.04%，也就意味着无论如何配置这些基金组合，也无法取得超过4.04%的收益，而且很大情况下要遭遇到亏损。

但是，如果能够在大类资产配置时，根据经济情况，审时度势地减少在股票类资产的配置规模，转而配置一些更加保守的资产类型（债权/黄金），更加容易取得较好的投资回报。

另外，在海外的研究中，也证明大类资产配置对于投资组合收益率的贡献率高达91%，而其他能力，如选股能力、择时操作对于投资组合的贡献率仅为5%和2%。

以上是对大类资产配置的基本介绍，在实际操作中，投资者需要综合考虑宏观经济、市场状况和自己的情况（预期收益需求、风险偏好、投资期限、流动性需求、税收和法律以及一些特殊嗜好：如支持绿色环保等）来进行资产类型配置。

最后，祝各位读者新年愉快，万事顺心！