日前，一家顶着“腾讯系”光环、以棋牌游戏为主营业务的游戏公司“禅游科技”正式登陆港交所。

据悉，禅游科技招股价为每股1.23港元，拟集资1.8亿港元，是今年首家港股上市的游戏公司。上市首日，禅游科技报收1.61港元，盘中最高涨超36.5%至1.68元，此次公开发售获超购约46.48倍。

“港股投资者对腾讯系公司特别有好感。”易观游戏分析师廖旭华如是称。

公开资料显示，禅游科技是一家从创始人到核心高管均来自腾讯的企业。不过，禅游科技发布的招股书显示，2016至2018年，斗地主系列牌类游戏分别占其总收入的84.4%、93.1%及75.8%。

显然，即便有“腾讯系”高管加持，也无法让人忽视其营收结构单一、过于依赖棋牌游戏等业务风险。此外，从行业角度看，整个棋牌类游戏均处于政策强监管的环境中，禅游科技也不例外。

腾讯光环加持下，营收结构单一仍难破局

据不完全统计，禅游科技至少有5位高管来自腾讯。该公司第三大股东曾李青曾是腾讯前首席运营官，同时也是腾讯五位创始人之一；公司董事长兼首席执行官叶升曾担任QQ游戏产品部门的产品总监；CTO杨民曾担任QQ游戏部门的研发总监。

作为腾讯创始人之一的曾李青，在离开腾讯之后转做天使投资人，迄今为止，其投资最成功的案例当属淘米网，后者创始人汪海兵曾是腾讯“QQ宠物”项目总监。之后，曾李青又多次投资腾讯离职员工的创业项目。在外界看来，投资前腾讯员工创业的公司是曾李青的“独家秘笈”。

此前，曾李青曾笑言，“当年这些人帮助老板创业，现在我也要帮助他们创业。”而禅游科技，似乎也符合曾李青一贯的投资准则。

“腾讯系这个只能算影响市场情绪的一个因素，主要还是靠业绩。它们的净利润率和增长情况都是不错的。如果业绩能守住，多元化预期能实现，那禅游肯定会成为一支优质的游戏股。否则，又会成为一支仙股。”易观分析师廖旭华分析称。

除了“腾讯系”高管这一光环，良好的业绩状况、增长较快的用户量也是支撑禅游科技获得投资、赴港上市的重要因素。

据招股书显示，过去三年，禅游科技主营业务收入从1.3亿元增至4.6亿元，复合增长率为88%，拥有累计注册玩家人数从960万增至2.1亿。同时公司净利润也实现同步增长，从2502.2万元增至6639.6万元。

据弗若斯特沙利文报告显示，按2017年收入计，禅游科技在国内棋牌类手游市场排名第五位，占约4.0%市场份额，估计平均月活跃用户数约为2160万。其中，斗地主系列游戏以1730万的月活排在市场第三位。

不过，数据显示，禅游科技的大部分营收来自斗地主系列牌类游戏。而过于依赖斗地主游戏也是禅游科技面临的业务风险之一，这表明禅游科技游戏结构及营收结构都过于单一。

据招股书显示，禅游科技主要产品为斗地主、快手捕鱼和四川麻将等棋牌类游戏。其中，最具代表性的游戏为《天天斗地主（真人版）》。2016年、2017年及2018年，斗地主系列牌类游戏分别占禅游科技各期间总收入的84.4%、93.1%及75.8%。

据禅游科技对外披露称，“于往记录期间，从招牌游戏斗地主获得大部分收入。该款游戏如在玩家中失去人气，则收入可能会大幅下跌。未能开发及成功推出游戏以扩大收入来源，业绩可能会受到重大不利影响。”

而市场上最著名的斗地主游戏《欢乐斗地主》则是来自于腾讯，依托腾讯的流量平台，占据着市场的主要份额，且知名度较广，这对禅游科技来说也是一个巨大的威胁。

版号余量不足，政策监管风险犹存

“风险肯定是存在的，而且是比任何游戏公司都大。当然这些风险在招股书中都有很详细的叙述，投资者已经在市场上给出了选择。”廖旭华分析称。

对此，禅游科技在招股书中也给出了风险提示。禅游科技透露，目前公司面临的风险除了营收过于依赖斗地主游戏、游戏类型单一、变现途径受限等，更多的是来自政策监管方面的风险。

据招股书披露，无法保证中国有关虚拟货币及反赌博的法律法规将不会对业务造成影响。

2018年1月29日，文化部颁布的《网络游戏暂行办法》，明确规定对监管网络游戏虚拟货币发行和网络游戏虚拟货币交易服务等网络游戏经营活动等相关措施，且禁止任何赌博行为。因此，对于易触发红线，靠虚拟货币、房卡模式盈利的棋牌类游戏，自然成为监管的头号目标。

招股书还披露称，依赖各类游戏发行平台发行游戏，如无法与该等平台维持关系，如该等发行平台在互联网用户中失去热度，或获取该等发行平台的途径受到法律法规的限制，则业务可能会受到重大不利影响。

据七麦数据方面透露，苹果App store对赌博、彩票类游戏App向来监管严格；且该类游戏APP大多太过类似，容易被苹果判定为重复APP，而被集中处理。2018年5月分，苹果就曾针对重复APP进行过一次集中处理。

4月19日，公众号“艺忛出版”推送了一则《中宣部出版局多举措并举，明确游戏监管新要求》的文章。该文表示，“艺忛出版”在参与地方出版主管部门召开的游戏管理工作专题会议时，相关部门透露称，为控制版号数量，“宫斗类、官斗类、棋牌类一律不受理。”

如果此消息属实，这对棋牌类游戏行业将会是重大打击。

在版号方面，据招股书显示，禅游科技目前有57个游戏版号，其中38个用于现有的自主开发游戏，其余19个用于尚未投入运营的游戏。不过，截至目前，这19款游戏中有17款从未推出，另外两款曾问世的游戏已停止运营。

虽然禅游科技的游戏版号仍有“余粮”，但仍面临“断粮”风险。且自2018年起，有关部门将整治棋牌类游戏的传闻就不绝于耳。自版号开放以来，获得版号的棋牌游戏也屈指可数。尤其在去年9月初，腾讯集中下架了《天天德州》、《欢乐拼三张》、《欢乐斗棋牌》三款游戏后，业内人士普遍认为，棋牌游戏仍存监管风险。