"7 年了，三只松鼠这个 " 老网红 " 的零食品牌终于走到了上市旅程的终点。
7 月 3 日，三只松鼠正式开始申购，登陆 A 股。
据了解，此次发行总数 40100 万股，网上发行 1230 万股，发行市盈率 22.99 倍，申购价格为 14.68 元，总市值近 59 亿元。
实际上，三只松鼠的崛起与资本的 " 鼎力支持 " 密不可分。
在 2012 年创立之初，三只松鼠就获得了 IDG 资本 150 万美元的天使轮融资；2013 年，又获今日资本、IDG 资本 617 万美元 B 轮投资；2014 年，今日和 IDG 又追加 1.2 亿元人民币 C 轮投资；2015 年，三只松鼠又获得了峰瑞资本 3 亿人民币 D 轮投资。
雄厚的资本助推，是三只松鼠迅速扩张的关键。但无论如何，三只松鼠自此和好想你、盐津铺子、来伊份这些零食玩家一起，踏入了资本市场赛道。
目前，三只松鼠自有品牌产品超 500 款，以坚果、干果、果干、花茶、零食等品类为主。销售渠道布局线上及线下，仍以线上为主，据了解，公司未来将布局线下网络，2018 年底线下门店数量为 53 家， 2019 年计划增至 150 家。
最新数据显示，2016 年至 2018 年，三只松鼠的营收分别为 44.23 亿元、55.54 亿元和 70.01 亿元，净利润分别为 2.36 亿元、3.02 亿元和 3.04 亿元。
与往年的 " 飞奔 " 相比，2018 年的净利润虽然不错，但增长几乎 " 停滞 "。
虽然三只松鼠登陆了 A 股，但其面临的食品安全管控、贴牌、线下门店拓展慢等问题，仍将是考验。
顺其自然的上市之路？
三只松鼠，出生于 2012 年一个严寒的冬天，迎接他的却是风投机构的青睐、网购的盛行和急待突破的零食市场。
以自己独特姿态成长的三只松鼠，成为了中国销售规模最大的食品电商企业。
2012 年 3 月，三只松鼠成立，获得 IDG150 万美元天使投资；此后连续 3 年又获得 IDG、今日资本、峰瑞资本等的融资，深受资本青睐。
瑞峰资本李丰，曾经为 IDG 的合伙人，亦是三只松鼠坚定不移的支持者，和三只松鼠创始人、董事长章燎原一个电话，定了上亿元投资。
如果按照 40100 万股的募资和 14.68 元的发行价，三只松鼠的市值近 59 亿元。
根据招股书显示的自友投资和自友松鼠（李丰为创始人）所占的共 5.36% 的股本总额，超 1900 万股份，上市后股份价值达 2.8 亿元以上。
资本的加持、个性化的营销及服务，使三只松鼠一度成为零食界网红的 " 扛把子 "，双十一天猫食品品类 " 七连冠 "，仅双十一 24 小时的销售额占到全年销售额的近 10%。
可以说，电商成就了三只松鼠，而三只松鼠对于电商的运用已 " 登峰造极 "，个性化的营销全方位入侵网络数字平台，让 " 坚果 = 三只松鼠 " 成为了大众的共识。
三只松鼠的推广费用，从 2014 年 4187 万元一路飙升至 2018 年的 1.44 亿元。一度使人质疑销售成本的增加是否从商品成本中 " 压榨 " 而来。
食品安全问题一直伴随着三只松鼠的上市之路，使其饱受诟病，曾两次上市皆失利。
第一次是 2015 年年底，三只松鼠在安徽证监局披露上市辅导进程。后于 2017 年 3 月 29 日递交招股说明书，向 A 股进军；
同年 10 月 20 日，审核状态变更为 " 终止审查 "，解释是 " 签字律师辞职 "。
第二次是 2017 年 10 月月底，三只松鼠招股说明书更新，申请 IPO 状态恢复到正常审核，且在 2017 年 12 月 13 日上会；
同年 12 月 12 日，证监会公告三只松鼠首发事宜 " 尚有相关事项需要进一步核查 "，随之三只松鼠主动取消了这次 IPO 审查。解释是 " 三只松鼠拒绝自媒体的威胁性质合作 "。
第三次：2019 年 6 月 3 日，三只松鼠首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，原预计 6 月 12 日深交所挂牌交易，6 月 11 日公告称延迟至 7 月 3 日。
如今，三只松鼠已正式登陆 A 股，前有已上市的来伊份、好想你、恰恰食品，后有摩拳擦掌迎战 IPO 的良品铺子，面对众多同行玩家，三只松鼠上市后绝不会 " 孤单 "。
这也意味着其面临的竞争将会更加激烈。
" 贴牌 " 模式之痛
三只松鼠面临的商品安全问题也围绕着多数 " 只卖不产 " 的经营者们，无论是出于成本考虑还是监管不到位，贴牌营销总会承担一定风险。
《灵兽》整理市面上常见的几大零食品牌经营模式发现，实现直接对原材料采购并进行加工的仅有恰恰食品和好想你，前者主打瓜子品类，后者依托即食红枣，二者较其他品牌产品，品类更为集中，容易实现自采加工，属于零食行业 " 制造型企业 "。
#p#分页标题#e#而更偏向于零食 " 品牌商 " 的三只松鼠、良品铺子、百草味、来伊份，大多数商品均来源于 " 代工厂 "，多采用 ODM/OEM 模式。据了解，目前零食行业内主流品牌的产品都在数百种以上，良品铺子、来伊份 SKU 均超 1000 种，百草味和三只松鼠也均超过 500 种，面对如此多的品类，企业确实很难实现自产自销。
《灵兽》从三只松鼠招股书看到，三只松鼠的代工厂多以成立时间不长的中小型厂家为主，而产品的安全及质量极大程度的依赖公司质检部门，这使得公司产品很容易产生 " 漏网之鱼 "。
但与之对比，三只松鼠成为了消费者不满的 " 重灾区 "。坚果发霉、坏果、包装内有杂物等现象成为 " 主人们 " 质疑产品安全的实证。网红产品带来的大量销售额的背后，却给 " 贴牌 " 商家埋下了不少食品安全隐患。
而针对食品安全这一行业问题，三只松鼠等 " 不产 " 品牌们的解决措施仅有万能的一句话：" 企业将加强监管力度，淘汰问题产品 "。
根据三只松鼠招股书数据显示，" 检验团队 " 仅包含近百名员工和数百台设备，检测方式为抽查。但面对需求规模庞大的零食市场，抽查很难保证每一件商品的质量及安全。
零食行业中，" 自采自产自销 " 模式可能是对消费者最负责的选择，能够最大程度的把控商品流水线，从源头把控食品质量。
那么，为何企业都热衷于 ODM？
和代工厂的 " 爱恨情仇 "
中国食品工业协会数据显示，预计到 2019 年产值将达到近 2 万亿元。商务部流通产业促进中心发布的《消费升级背景下零食行业发展报告》显示，预测到 2020 年零食行业总产值规模将接近 3 万亿元。
零食行业可谓是一块大蛋糕，且增速迅猛。乐大嘴零食公园总经理郑超曾向《灵兽》表示：" 现今零食行业最明显的变化是零食的‘正餐化’，即零食商品不再仅是三餐之外的消费需求，尤其是如今 90、00 后进入到零食消费队伍后，年轻一代消费群体对于主食的定义已发生变化，坚果、面包、自热食品也可以成为其一餐的主食。"
在零食逐渐成为一餐主食的背后，是消费者对于健康商品的需求。近五成以上消费者表示，不会再购买出现卫生安全的商品。商品质量如此重要，企业为何不自建加工厂？
而自加工也确实不是一条完美之路，不仅受到成本的限制，亦受制于其上游供应链。
根据好想你披露的 2019 年一季度报告显示，好想你主业有所下滑，营业利润严重依赖百草味的坚果、果干等产品实现红利。因为近年上游种植环节决策信息的缺乏导致供需不匹配，红枣价格波动剧烈，直接影响公司主营业务的毛利率。
自加工和 ODM 都各有利弊，而选择哪一种模式只能由企业根据自身情况和发展战略决定。
就目前中国已达万亿的零食行业规模来看，多品类、大规模的零食经营商确实很难实现 " 保质 " 的自产自销，成本投入过大，而代工厂和经营商各司其职反而有利于企业的发展。
其一，ODM 有利于企业减少固定资产投资和账面亏损；其二，有利于快速增加产能并快速推出新产品。
而最大的弊端就是商品质量的风险，而这恰是三只松鼠上市后面临的发展阻碍之一。
中国零食行业的代加工模式是普遍现象，但代加工并不和安全问题完全挂钩。企业和代工厂之间的 " 配合 " 至关重要。
就三只松鼠而言，代工模式的问题在于商品质量管理体系存在漏洞，跳出采购、加工环节，将食品安全这一 " 命门 " 间接交到了众多中小型代工厂的手里。
就食品安全这一风险，三只松鼠在招股书中说明，将会健全完善的质量控制制度和覆盖产业链各环节的质量控制措施。
公司自身有了监管能力，但奈何代工厂数量繁多、水平参差不齐。
受整个产业发展的现状所困，休闲零食的上游产业发展相对零散，标准化和规模化还有很大的提升空间。
与三只松鼠进行合作的供应商已达 300 家以上，招股书中显示 2016 年的 5 家重要采购供应商均为中小型企业，采购占比总计 23.12%。
#p#分页标题#e#
而这其中就有一家公司曾因食品安全问题得到处罚；两家公司因污染环境收到处罚。
如果代工厂本身质量管理体系不达标，食安问题的解决将难上加难，一定程度上加剧风险。
现今，网络休闲零食的购买者多为 80 后、90 后，具备一定的维权意识，更为注重产品的质量，一旦出现商品安全问题，消费者很可能会大量流失。
上市后，如何奔跑？
曾因产品安全问题陷入困局的三只松鼠找到了线上渠道增长点——下沉市场。
在线上渠道增速放缓的情况下，向下沉市场要销量的想法给三只松鼠带来了 " 甜头 "，近期 618 活动中三只松鼠交了份漂亮的成绩单：全渠道销售额超 2 亿元，同比增幅超 150%，这是其过会后的首份战报。
在淘宝下沉渠道聚划算的带动下，天猫渠道三只松鼠新客几乎占到总体 618 消费群体的一半，三只松鼠 " 渠道下沉 " 的想法初见成效。在其未来发展中，" 小镇青年 " 有望成为其线上发展主力。
另一未来规划——线下门店。
三只松鼠目前仅有的 53 家门店且多分布于二三线城市， 但是二三线城市的消费水平，尤其是零食消费水平和一线城市相比还是有一定差距。
三只松鼠短期内想要依靠线下实体门店实现盈利突破是艰难的，前有线下门店超 2000 家的良品铺子和来伊份 " 防守 "，后有强势回归线下并已于杭州开出首家门店的百草味 " 突围 "，三只松鼠这一网红电商平台能否在多方玩家的围剿下打造线下 " 网红 " 门店，可能是其未来实现营收增长的关键点。
对于起步于电商的三只松鼠来说，上市后尤为需要把握好品牌信誉这一 " 命门 "，加强自身壁垒，减少甚至杜绝食品安全问题的发生。
在三只松鼠 7 月 2 日创业板上市网上路演中，三只松鼠创始人章燎原也特别介绍：" 在产品研发机构设置方面，公司成立了食品安全及食品研发研究院，下设产品开发管理中心和产品应用研发中心等部门，专职负责产品的开发与管理、产品工艺改进和品质标准化等工作。"
另一方面，三只松鼠未来能否依靠渠道下沉而回归鼎盛时期，继续实现奔跑，还要依靠其对于消费者需求的通晓。
上市这一节点过后，三只松鼠如何把控 " 轻模式 " 下的成本和消费者的关系，更贴近 " 让天下的主人爽起来 " 的主旨，是使其未来实现 " 大而强 " 的关键。
上一篇：“老头乐”乐不出来了
下一篇：奇葩说造富记
