在外资退化、内资分化、双线融合发展的大趋势下，永辉超市（601933，SH）持续保持逆流而上的门店扩张成为实体商超行业中津津乐道的话题。手握生鲜和供应链两大优势，公司 20 年时间跻身国内市场四强。
时至 2018 年 12 月 4 日，永辉集团发展历程中又出现了一个大的转折点。这一天，一纸 " 解除一致行动人 " 的公告引发公司高层职位变动的 " 强烈地震 "，分歧导致云创板块正式单飞，永辉超市脱下了 " 新零售 " 的新衣，也让专注永辉创新业态的哥哥张轩宁从弟弟张轩松的背后走到台前。
半年以来，双面永辉的博弈仍在继续，新零售困局的破解之法尚未明朗，核心超市主业在竞争的洪流中又该如何扎根市场？持续同业投资，站队腾讯京东，野心勃勃的永辉超市能否顶住净资产收益率整体下滑的压力重振信心，还需拭目以待。
扩张：开店投资布点画圈两不误
从啤酒代理到超市起家，30 年的创业经历不断刷新着张氏兄弟对实体零售的理解与变革。2001 年 " 农改超 " 政策推动了永辉诞生的雏形，从培育自身农产品采购团队开始的一系列供应链优化战略成为了后期门店得以快速拓展的重要资源。
2004 年，选择重庆市场是永辉超市走出区域巨头打响全国连锁的重要一战。2010 年进入资本市场时永辉超市的门店数量在全国还只有 156 家，两年间其扩张节奏不断加快，空间布局一下从 5 个省市裂变为 16 个省市，用张轩松的话来说仿佛 " 有点失控 "。
2015 年永辉超市首次出现业绩承压，三年后受累于股权激励费用及云创亏损等因素，再次出现净利润同比负增长的情况。截至 2018 年底，永辉超市已经进入 24 个省市，超市业态门店达到 708 家，实现一至六线城市全覆盖。
随着门店的大肆扩张，永辉超市用于为门店装修与改良支出的长期待摊费用也持续走高，尽管新门店采用 10 年期限的摊销政策一定程度上美化了上市公司利润表，但净资产收益率从 2010 年 24.48% 下降至 2018 年的 7.89%，真实地反映了永辉超市的盈利能力。有会计分析师认为导致净资产收益率下降的主要因素是资产利用效率的降低和负债比率下调财务杠杆弱化所致。
在经营性现金流方面，永辉超市 2015-2017 年呈现出 15 亿元、19 亿元、26 亿元逐年递增的态势，但在 2018 年有所回落至 17 亿元。永辉超市的解释是因为 2019 年春节较早需要提前备货占用了部分资金。但值得注意的是，自 2012 年起永辉超市的经营性现金流始终维持在 20 亿元上下，一定程度上透露出前几年的快速扩张让永辉超市在现阶段面临发展瓶颈。
于是在疯狂开店的同时，永辉超市开始悄然建立起自己的商业版图。2013 年永辉超市首次进入 " 湖北霸主 " 中百集团股东名单后，耗时 7 年意图晋升为最大股东，完善中南地区城市布局。经 5 轮举牌，截至 2017 年三季度末永辉超市已直接和间接合计持有中百集团 29.86% 的股份，位居第二大股东席位。据 2019 年 5 月 27 日的最新要约收购进展公告显示，尚需有关部门审核通过，具有不确定性。
与中百集团相比，拿下 " 西南王 " 红旗连锁第二大股东似乎容易得多。2017 年 12 月起通过两次协议转让持有红旗连锁 21% 的股份，耗资 16.57 亿元，加码四川地区的布局。至此，永辉超市已经集齐了永辉、中百、红旗三张王牌。
但永辉超市并未停止寻找下一个猎物，目光投向外资商超巨头。2018 年 1 月与腾讯联手投资家乐福并宣布将在智慧零售方面展开合作。而在广东及周边区域，以永辉超市、百佳中国、腾讯合资成立的 " 百佳永辉 " 将于今年 6 月推出首批门店，采用双品牌运作重点拓展粤港澳大湾区城市圈。
除了通过同业投资加速全国扩张外，2018 年底，永辉超市还斥资 35 亿元入股万达商管，与大型房地产企业合作被业内解读是为日后在核心商圈开设门店做准备。
而从永辉超市的股权架构来看，有两次重要的引资不可不提。京东与腾讯的先后入股为永辉超市发展新零售带来了更多可能。于是在中国，大型连锁超市自然被划分为 3 大阵营：以沃尔玛、永辉、家乐福为代表的腾讯系；以高鑫零售、三江购物、新华都、联华超市为代表的阿里系；以及其他独立于 AT 之外的商超企业。
另外，资本市场四处出击的永辉也不忘通过股权绑定夯实自己的供应伙伴。作为我国生鲜超市龙头，从引入牛奶国际作为战略投资者，到参股达曼国际、星源农牧、湘村高科与国联水产等上下游企业，上述动作有利于提升重点单品差异化竞争力、降低采购成本、增强供应链管控能力，在竞争激烈的传统零售行业筑起一条护城河。
#p#分页标题#e#就在 2018 年，永辉超市动作频频。新开 135 家门店，合并云超一、二集群划分十大战区，整合彩食鲜剥离云创板块，组建董事会，解除一致行为人，推进数字化转型，探索到家模式和 mini 店铺，进军社区团购 …… 话题热度居高不下。
业务：甩了包袱让创新单飞找模式
在公开报道中，2017 年 11 月 28 日张轩松首次为新物种概念站台，他认为永辉得以发展的因素有两个，一方面不断寻找竞合发展的对标企业，从对标新华都到沃尔玛、家乐福再到全球化科技型企业，使得永辉的市场规模不断壮大；另一方面得益于合伙人制度的共享理念，集团内部孵化出了超级物种这样以 " 餐饮 + 超市 +O2O" 为特征的创新商业模式。
事实上，自盒马生鲜打响新物种第一枪开始，2017 年进入新零售发展元年，互联网巨头、资本争相入局。2017 年 1 月永辉超市推出超级物种；4 月苏宁首家苏鲜生在江苏徐州开业；5 月新华都的海物会问世；6 月步步高推出鲜食演义，上海百联 RISO 开业；7 月美团掌鱼生鲜对外营业；8 月世纪联华超市推出鲸选；12 月天虹 sp@ce 问世，京东 7Fresh 进入试运营。
随着京东、腾讯、阿里等公司的纷纷布局，如今竞争格局也逐渐明朗，盒马鲜生、超级物种、京东 7Fresh 等头部效应明显。
张轩松表示，要用动态的眼光看待新物种的发展，超级物种要在供应链上对标 Costco，在组织体制上对标华为。至此永辉超市的业务架构划分为四大板块：云超、云创、云商、云金。
四年来，云创板块在张轩宁的带领下探索、打磨、复制、复盘、填坑、修正，到现在，已经基本形成超级物种、永辉生活、永辉生活 · 到家三大核心业态。
然而好景不长，2018 年，张轩松在股东交流大会中表示，" 对于超级物种，我和 CEO 张轩宁有分歧。他看好偏重餐饮，我认为重心应该做到家 "。
12 月 4 日，永辉超市发布公告称，拟将旗下永辉云创 20% 股权转让给张轩宁，交易价格为 3.94 亿元。转让完成后，永辉云创第一大股东变更为张轩宁，持有 29.6% 股权。有媒体评价称 " 永辉云创开启了张轩宁时代 "。
12 月 13 日晚间，永辉超市发布公告称，张轩松和张轩宁长达 8 年的一致行动关系正式解除。永辉方面表示，由于双方对公司发展方向、发展战略、组织架构、治理机制等方面存在较大分歧，双方正式解除一致行动关系，有利于消除公司各方困扰，避免对公司日常经营造成影响。
兄弟 " 分手 " 后，永辉超市无控股股东及实际控制人。2018 年年报中不再将永辉云创及其控股子公司纳入上市公司并表范围。业内人士认为是云创公司的亏损加剧了张氏兄弟的分歧，是希望永辉云创 " 单飞 " 的原因之一。
永辉超市 2018 年业绩表现增收不增利的因素之一是新零售业态的持续亏损，2016 年、2017 年，永辉云创分别亏损 1.16 亿元、2.67 亿元。2018 年前三季度云创业务亏损达 6.17 亿元，公司曾解释为 " 新业务需要培育 "。
自 2018 年 12 月减持永辉云创后，上市公司的净利润开始向好，财报显示，2019 年一季度永辉超市实现营收 222.36 亿元，同比增长 18.48%；净利润达到 11.23 亿元，同比上涨 50.28%。
找到可持续的盈利模式是摆在云创板块面前的燃眉之急。永辉云创相关负责人向《每日经济新闻》记者表示，截至目前，超级物种在全国布局 80 余家，已在厦门实现单城市稳定盈利；永辉生活 460 余家，盈利门店数稳步提升；永辉生活 · 到家卫星仓已在福州、厦门、上海等地开仓 30 余家，仅福州地区就有 20 余家，云创正逐渐取得规模化先发优势。
然而，新零售从诞生到急速扩张来势汹涌，如今关店收缩的消息频出，也意味着行业调整期正在悄然而至。今年 5 月 31 日盒马鲜生昆山新城吾悦广场店停止营业；4 月 15 日，美团小象生鲜突然宣布关闭江苏常州的全部 3 家店面。4 月 9 日，京东 7Fresh 创始人王笑松突然调岗，2000 家门店的计划被叫停。
不同的是，2019 年 5 月 22 日，张轩宁在腾讯全球数字生态大会上公开表示：" 云创从诞生第一天起，就希望做成一家 TOB 服务零售的公司，让永辉更多的合伙人成为创始人。" 他把公司的核心理念归纳为 " 单聚焦、多品牌，全渠道 "，聚焦生鲜，夯实已有优势，多品牌业务线上线下融合，到家到店协同发展。
#p#分页标题#e#" 逐步培育和形成一个强大的零售服务中台 " 是永辉云创的长期目标，这其中的资金投入也十分巨大，永辉云创最新增资 10 亿元以布局业务。上述永辉云创相关负责人告诉记者，云超与云创共享供应链体系，依托于永辉超市十八年供应链积累，云创得以快速拥有新零售供应链优势，另外经过持续打磨，云创已经建立起专属小业态的供应链体系。
而在渠道方面，2019 年永辉云创除了线下进一步优化 " 超级物种 " 业态模型，打造 " 千店千面 " 的社区生鲜便利店 " 永辉生活 "，在线上，运营近一年的永辉生活 · 到家凭借与腾讯智慧零售团队深度融合将借助数字化工具继续探索前置仓模式。
行业：高费用强竞争存发展隐患
在永辉看来，无论 " 新旧零售 " 都需要回归零售本身，关注用户体验和商品力的打造，无论是云超还是云创业务，要对旗下业态持续进行精细化打磨依然存在共识。
永辉超市在 2018 年年报中提到：" 公司根据目前残酷的市场竞争及自身发展遇到的困境，积极调整公司战略，回归本源，以超市业务为核心，节能增效，打造食品供应链的平台型企业。"
从公司自身发展来看，山西证券研究所在最新发布的研报中指出，2018 年公司期间费用率达 20.87%，其中销售费用提升 36.78%，职工薪酬、房租物业水电及折旧摊销均提升明显；管理费用提升 68.84%，主要受到股权激励的当期费用增加影响，这两项费用大幅提升是造成 2018 年净利润同比下滑的主要原因。基于此 2019 年公司主要战略目标转向节能增效，2019 年一季度有所好转。
一方面，快速展店带来的高费用导致公司净利润短期承压；另一方面，快速扩张下的门店管理粗放问题也暴漏无疑，多次因食品抽检不合格上黑榜。4 月 30 日，重庆市市场监督管理局发布通报称，自 4 月 25 日到 4 月 30 日，仅仅 6 天内永辉超市共 8 批次食品因抽检不合格被通报，其中包括江鲫鱼中抗菌药 " 恩诺沙星 " 超标、花菇二氧化硫残留量不合格等。
而股权激励是永辉超市在内部人才管理上强化关系的具体表现，2018 年 12 月 12 日，永辉超市披露了 2018 年限制性股票激励计划，向 21 名激励对象授予限制性股票 765.09 万股，授予价格为 4.15 元 / 股。然而《每日经济新闻》记者注意到，在今年 4 月发布的 2018 年年报中公司披露，2019 年初至今有 10 位股权激励对象正在办理离职手续。
核心业务骨干人才的大量流失值得关注，不仅如此，永辉超市的外部竞争环境也同样不容忽视，从行业内陆续公布的年报来看，各地方商超龙头开始强势复苏的趋势正在凸显，对本地市场的抢夺力度也将加大，此外经历了发展阵痛的外资商超同样在负重前行。
而中国连锁经营协会 5 月 9 日发布的 "2018 年中国连锁百强 " 名单显示，2018 年华润万家实现含税销售额 1012.54 亿元，同比下降 2.3%，拥有门店 3192 个，同比增长 0.9%；沃尔玛实现含税销售额为 804.90 亿元，同比增长 0.3%，拥有门店 441 个持平。
值得一提的是，国际零售品牌在资本合作方面表现出积极姿态。近两年是外资零售企业与本土企业资本合作十分活跃。
对于消费升级浪潮下的生鲜零售赛道，永辉云创方面向《每日经济新闻》记者表示，社区零售正在迎来爆发期，到家业务成为趋势，未来一定是线上线下业态融合，零售业态开始去中心化、小型化、多元化。零售业必须拥有数字化的能力，拥抱数字化技术，才能来服务好用户。
技术：能否破解人货场匹配难题？
根据国家统计局数据，2016-2018 年社会消费品总额的增长速度为 10.4%，10.2%，9%，增幅逐年递减。随着前置仓、门店到家、社区拼团、无人货柜等新业态层出不穷，永辉能否应对新形势拥抱新变化，在 2019 年的经营计划中可以看出些许端倪。
#p#分页标题#e#2019 年永辉超市在渠道上，计划新开门店 150 家，重点对新业态 "Mini 店 " 进行探索；在供应链上，扩大海外直采，区域自采权限下放，建立供应商分级管理体系，重点关注新省新区人才储备培养情况；在技术上，组建大科技部，重构到店体系、新建到家体系。
对此，永辉超市同时表示，要注意新业态业务提速对业绩的可能面临的风险。
参考永辉超市近几年的资产周转能力指标，总资产周转率从 2008 年的 4.11 下降至 2018 年的 1.95，相比沃尔玛、COSTCO 而言有所落后，主要是由于永辉处在快速扩张期，随着门店扩张，分母总资产逐年增大所致。与此同时自 2016 年起，永辉超市应收账款周转率下降较快，说明应收保理款并表后收账能力大幅减弱，存货周期率稳定在 8 次，相比对标企业 COSTCO 还有较大的提升空间，但已基本与沃尔玛持平。
2018 年也是永辉的科技转型的一年，目前，小程序、扫码购、微信公众号等腾讯触点产品已经全面衔接到永辉业态中，而在 4 月 8 日永辉与京东在生鲜供应链领域也首次展开深度合作，意味着永辉在互联网技术上的短板问题越来越受到决策重视。永辉超市表示，未来要继续在食品溯源、智慧选址、商品与消费者洞察领域探索应用。
东兴证券研究所在针对生鲜产业的研报中表示，生鲜产业经历国营菜场、农贸市场、超市、电商四次变革，由于行业进入门槛低，行业进入者众多，目前行业格局分散。消费需求倒逼终生鲜端零售转型，针对经营效率、盈利能力低的现状，新零售将打通 " 人货场 " 匹配模式。
而对于目前将云创划拨为兄弟业态的永辉超市而言，业内人士表示，还需要长期关注新零售对实体商超的持续影响，如果云超业务同店增速表现和费用率优化不及预测将有可能造成短期效益的不良影响。
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