曾经在全球金融危机中声名狼藉的合成 CDO 又再度出现在人们视野。

摩根大通最新数据显示，在连续三年两位数增长的背景下，2018 年合成 CDO 的销量超过了 2000 亿美元，今年迄今其销量更是增长了 40%。而在 2015 年其规模还仅有 200 亿美。

目前，合成 CDO 最大的买家当属对冲基金，在相关市场交易量中其所占比例超过 70%。黑石集团 ( Blackstone Group ) 旗下的信贷对冲基金就在去年年底出售了危机后的首只 CDO，b. Riley 资本管理公司 ( b. Riley Capital Management ) 也正计划成立一个部门来发行 CDO。

当然，也仍有 10% 的 CDO 交易量来自银行。

据路透旗下 IFR 援引知情人士表示，包括法国巴黎银行、高盛、摩根大通和兴业银行在内的多家投行，一直都在积极地从事合成 CDO 的交易。除此之外，巴克莱也计划增加在这一领域的业务。

与经典 CDO 产品中以债券或资产支持证券作为基础资产不同，所谓合成 CDO，是由信用违约掉期（CDS）等信用衍生产品构成，并会根据不同的风险水平进行分级。

在金融危机中，合成 CDO 的规模庞大。2006 年信贷泡沫的顶峰时期，银行销售的合成 CDO 的价值高达 610 亿美元。有批评者认为，正是合成 CDO 广泛的应用，加剧了全球金融危机。

如今其之所以还能吸引投资者的目光，主要就是因为较高的回报率。当前，全球债券市场的平均收益率仅为 2%，有的地方债券交易收益率甚至为负值。相比之下，投资合成 CDO 的投资者则可以获得约 10% 的收益率。

并且分析师认为，投资者的心态也较十年前发生了变化。过去，人们注重于信用评级机构对部分债券进行评级的方法。如今，投资者更关注投资组合中的公司债务违约的可能性。

花旗集团策略师 Arup Ghosh 就提到，在危机爆发之前，人们关注的是评级规则，而不是公司的基本面，但现在情况正好相反。

此外，华尔街银行和投资者还表示，新一代的合成 CDO 是由企业债务而不是风险房屋贷款支撑的。企业债务的风险则远低于 10 年前的次级抵押贷款和信用衍生品。

并且现在合成 CDO 的到期年限更短，只有 2-3 年，而在 2000 年至 2010 年，交易的到期年限平均为 8.5 年。交易到期年限更短，也意味着风险发生的可能性更低。

不过也并非所有人都同意这些观点，Better Markets 的首席执行官 Dennis Kelleher 表示：

" 令人难以置信的是，那些自称是专家级的风险经理人，在 2008 年差点把世界搞得天翻地覆，现在他们又推出了同样的产品。"

Penn Mutual Asset Management 的投资专家 Jason Merrill 也提到，在危机期间，许多 CDO 结构都崩溃了，" 人们的记忆如此短暂，这让我感到惊讶。"