投资者正在向中国更为成熟、处于后期阶段的科技公司投入大量资金，将科技领域分化为成熟的 " 十角兽 " 企业 ( 估值在 100 亿美元以上的民营企业 ) 和渴求资本的初创企业。

非上市科技巨头吸引的私人融资轮数越来越大，留给初创企业的资金越来越少，这些初创企业需要筹集头两轮关键融资，才能起步并扩大规模。

一个早期融资被边缘化的两极分化市场，可能会挫伤创业精神，扼杀创新。毕竟，正是最近几十年的这种融资，让百度、阿里巴巴、腾讯等公司一跃成为全球科技巨头。

因此，一只独角兽企业 ( 估值 10 亿美元或以上的科技初创企业 ) ，或者想要成为一只独角兽，实现远大梦想并不容易。

去年，有 8 家非上市公司获得了 100 亿美元以上的风险投资。根据普瑞奇 ( Preqin ) 的数据，2017 年却仅有一家。

" 在融资和投资方面，中国市场正变得越来越两极分化。你会看到很多资金进入数十亿美元的大型基金，导致很多规模较小的基金不能筹集巨额美元资金 ," 晨兴资本早期合伙人 Cheng Yu 说。

在向十角兽企业倾斜之际，中国去年超过美国，成为全球顶级风险投资交易目的地，前 10 大交易中有 7 宗流向了中国民营科技公司。这一时刻非常激动人心，以至于一些市场观察人士将 2018 年称为 " 红色独角兽之年 "。

中国十角兽企业包括蚂蚁金服，一个在线支付和金融服务的平台运营商，而去年 6 月筹资 140 亿美元的私人资金 ; 比特大陆 -- 比特币采矿集成电路芯片设计师，去年 8 月通过股票市场上市寻求筹资至多 180 亿美元。

另一家是北京字节跳动科技有限公司，据报道它是世界上最有价值的初创公司，价值 790 亿美元，领先于总部位于美国的优步科技。

在培养新独角兽企业方面正显示出困难的迹象

但在这些引人注目的头条新闻背后，中国风险资本市场在培养独角兽继承人方面正显示出困难的迹象。

研究机构 PE Daily 的数据显示，部分原因是估值泡沫减少，以及融资 " 寒冬 " ( 即新募集的面向中国的风险资本投资基金在 2018 年下降 13%，至 3025 亿元人民币。

自去年以来，针对处于早期阶段的初创企业的交易减少了。各种风险投资经理和科技初创企业表示，交易完成的时间越来越长，基金经理在筹集早期风险投资基金方面面临越来越大的挑战。

去年中国股市表现不佳，没有起到帮助作用。与此同时，2018 年出台的新规定大幅减少了基金经理筹集人民币资金的渠道。

其结果是：中国风险投资市场陷入了一个自我反馈的分叉循环——更多的资本进入增长、后阶段的科技公司，而早期急需种子融资的初创企业难以吸引投资者的注意力。

随着新风险投资的减少，" 逃向优质 " 投资趋势意味着，私人股本和风险投资基金愿意接受较低的退出回报，将更多资金配置在风险较低、接近首次公开发行 ( IPO ) 的投资对象上。

正如糖尿病药物开发商华医药 ( Hua Medicine ) 的上市招股说明书所显示的那样，初创企业的估值在其成熟过程中存在巨大差异。华医药今年 9 月在香港上市，根据修订后的规定，生物技术公司可以在没有利润甚至收入的情况下上市。

该公司的 IPO 估值比最近的 E 轮非上市股票发行高出 19%; 比较早的 D 轮高出 42%; 比 C 轮高 57%; 比 B 轮高出 3.5 倍 ; 比最早的 A 轮高出 18 倍。

私募股权投资公司 PE Daily 的数据显示，2018 年，专注于中国的早期基金共募集到 111 只基金，即 181.9 亿元人民币 ( 合 27 亿美元 ) ，同比分别下降 24% 和 8.8%。其中 103 只基金大部分是人民币基金 ; 剩下的是美元基金。

根据 China Venture 的数据，总体而言，就私募股权投资策略而言，截至 2018 年 11 月，投资者去年筹集的资金中有 47% 用于专注于增长股权的基金，或者通常拥有经过验证寻求增长资本的商业模式的更成熟公司。

晨兴资本的分析师表示，与 2014 年至 2015 年初创企业投资的全盛时期相比，2018 年中国初创企业的状况有所减弱。

在全盛时期内，初创企业的数量蓬勃发展，即使不是市场顶级参与者的企业，也不必担心融资问题，因为有充足的资金池等待配置。

繁荣时期的受益者之一是众安在线的 P&C 保险公司。在蚂蚁金服、腾讯控股和平安保险的支持下，这家互联网保险初创企业在香港上市，筹资 115 亿港元 ( 约合 15 亿美元 ) 。两年前，该公司在香港上市前获得了人民币 57.8 亿元的投资。

自上市以来，随着投资者对科技股的热情趋于平缓，该公司股价已下跌 55%。

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晨兴资本的分析师表示，2018 年第三季度之后，" 人们过去三年一直在谈论的估值调整终于开始了。如今，如果你不是市场上的老大或老二，赚钱就越来越难了。"

融资 " 寒冬 "

2018 年人民币风险投资市场一直表现平平，估值也全线下滑。这使得已经开始对潜在被投资公司进行尽职调查的风投合伙人在做出进一步承诺之前要三思。

就在一年多前，风投可以在 3 个月内轻松完成交易，一些风投甚至会在尽职调查完成之前就发布投资意向书，以增加赢得交易的机会。如今，尽职调查可能需要 6 到 9 个月。

中国股市去年表现不佳，这意味着对于那些选择通过公开市场上市退出投资的私人股本和风险投资基金而言，其投资组合公司在首次公开发行中能够卖出的估值可能会受到负面影响。在禁售期结束后，这些投资者可以以何种价格减持剩余股份，也可能受到整体下行市场的影响。

可以肯定的是，" 热门 " 交易并不缺少意愿追求者，但 Qiming Ventures Partners 的管理合伙人 Nisa Leung 表示，也有一些交易只有在售价折扣后才会成交。

即使对于人工智能应用等 " 热门 " 领域，它们的估值也下降了 20% 至 30%。对于新药开发商来说，一些风投公司的风险厌恶程度更高，因为它们选择了距离产品商业化更近的公司，而不是那些处于早期、风险更高的初创企业，"Nisa Leung 说。

人工智能解决方案提供商上海晓意机器人科技有限公司 ( Shanghai Xiaoi Robot Technology ) 的董事长赞同这一观点。他补充称，中国初创企业面临未来天使投资者和风险投资者的严格审查，这些投资者往往对中国的创新持更怀疑的态度。

该董事长说，中国科技企业面临的最大挑战是缺乏核心技术的真正创新。天使投资和风险投资者往往会质疑，一家中国初创企业的技术是否已经拥有了美国的同类技术，表明这种技术和商业模式行之有效。

" 这使得初创企业很难获得资金，将真正创新的想法商业化。" 如果一家企业确实拥有真正创新的技术，并愿意从长远的角度来开发和商业化它，我建议你寻求外国投资资本，" 该董事长说。

成立于 2001 年的上海晓意机器人科技有限公司，在近 10 年前尝试将智能机器人商业化但失败后，转向以金融、电信、法律和医疗行业为目标的企业 AI 软件解决方案。其投资者包括国有金融集团光大集团和电子商务巨头阿里巴巴集团。

中国的融资 " 寒冬 " 可以追溯到 2018 年 4 月多家监管机构发布的新规。这对能够参与私募股权和风险投资的 " 合格投资者 " 提出了更为严格的资格要求，有效减少了私募股权和风险投资的有限合伙人数量。

晨兴资本的 Cheng Yu 说，除了更严格的监管审查之外，中国早期风险投资失去往日活力的另一个主要原因是，中国发现自己陷入了科技浪潮之中。

Cheng Yu 表示：" 我们正处于两波科技浪潮之间，过去的移动互联网浪潮正在消退，而我们仍处于新一波人工智能浪潮的早期阶段，总体而言，创新进展缓慢。"

事实上，下一批中国独角兽企业可能会越来越多地被擅长人工智能的企业所主导。

著名风险投资家李开复在他的《人工智能超级大国、中国、硅谷和世界新秩序》一书中写道，人工智能革命需要时间。他认为，最终，它将颠覆不同的领域，并将带来四股浪潮——互联网人工智能、商业人工智能、感知人工智能和自主人工智能。

互联网和商业人工智能的前两波浪潮已经到来，它们在股票交易和疾病诊断方面的应用，以某种方式重塑了我们的数字和金融世界。人工智能现在正在将我们的物理世界数字化，在我们的要求下学习和识别我们的面孔，模糊数字世界和物理世界之间的界线。

李开复认为，自主智能将排在最后，它将对我们的生活产生最深刻的影响。他认为，自动驾驶汽车、无人驾驶飞机和智能机器人将改变我们生活的诸多方面。

对于晨兴资本来说，Cheng Yu 认为，在即将到来的科技浪潮中，最大的机遇将是支持人工智能的消费者应用程序。

" 最大的机遇将来自那些正在应对技术浪潮变化的公司。我们认为人工智能是中国最大的科技趋势。机会将来自那些能够利用这项技术颠覆整个行业的公司，而不仅仅是作为技术供应商提供服务，" 他表示。

中国创新型初创企业的雄心需要资质支持。、