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年底大逃亡,逾 20 亿美元资金迅速逃离信贷市场

由于贸易摩擦局势的变化以及经济增长放缓的紧张情绪,股票市场从 10 月便开启了不定期大抛售模式。股市下跌连同油价的下跌也引发了信贷市场的资产价格下跌。

虽然此时很多信贷资产看起来比过去几年便宜不少,但大部分投资者都被一浪接一浪的过山车体验所震撼,观望成为最好的选择。但当接来下的局势可能难保乐观时,部分高收益固定收益产品在 2018 年结束时仍可能会给投资者带来正回报。

资金逃速太快,让投资者坐立不安

如果明年美国经济增长不及市场预期,杠杆贷款市场的资产价格表现将更加糟糕。

杠杆贷款资产在今年早些时候极受投资者欢迎,而且收益表现优异,但随着投资环境的改变,投资者对这部分高风险资产的需求出现了大幅下滑。基金研究机构 Lipper 的数据显示,美国杠杆贷款基金在截至 12 月 12 日当周就出现创纪录的 25.3 亿美元资金流出,而这也只是个开始。美联储近期不断调整加息口径,愈发偏鸽派,这也让投资者失去了购买杆杠贷款的兴趣和动力。

随着资金外流增加,杠杆贷款市场的资金缺口将会变大,杠杆贷款 ETF 贷款流动性将会变得紧张,贷款价格也会变得非常糟糕。联博资产管理公司固定收益主管迪斯菲尔德(Gershon Distenfeld)表示," 资金撤出量占市场规模的 2%~3%已经十分可怕了,如果这个比例上升至 10%,甚至 15%,到时会发生什么事情?当这种情况持续恶化,我们可能会看到一些开放式基金会出现流动性问题。"

而且杆杠贷款的流动性也是个大问题。高收益债券的交易通常在几天内结算完毕,而杠杆贷款交易的结算期可能接近三到四周,在这段结算时间内,市场的任何风吹草动都能让杠杆贷款的价格跌得更低,投资者的交易风险变得更大了。

迪斯菲尔德说,除了利率之外,抵押贷款证券化产品(CLO)需求的上升也让高杠杆贷款的风险在不断累积。经过重新包装的高杠杆贷款组成了 CLO 的大头,CLO 在今年的大部分时间里一直处于供不应求的状态,但随着最近市场波动加剧,对 CLO 的需求已经大幅减少,一些投资者甚至开始抛售 CLO 。

不过随着高杠杆贷款产品价格的下滑,部分投资者觉得入场的机会来了。安联投资的收入与成长基金团队负责人斯迪克尼(Brit Stickney)认为,低价就代表了买入机会,从基本面来看,杠杆贷款仍然具有很大的价值。虽然贷款的杠杆水平有所上升,但目前的利率还没威胁到债务人的偿债能力,因此杠杆贷款目前不太可能引发系统性风险。

部分高收益债成为投资者噩梦

不仅仅是杠杆贷款的价格出现下挫,高收益债券市场最近也展露疲态,而这可能只是个开端。在油价大幅下滑影响下,特定行业的高收益债将成为今年表现最差的债券,尤其是油气行业。在低油价的冲击下,一些实力不够雄厚的油气公司所赚的利润都无法用于偿还现有债务,因而面临着破产、债务重组或者被收购的命运。产出大幅下降加上油价下跌,这部分石油企业的债券价格也在不断下降,甚至创下历史新低。

像原油钻探公司 Ultra Petroleum,由于受到低油价和产量下滑的打击,不得不在 10 月与债权人签订了一份债券互换协议,协议将允许其减少约 2.5 亿美元的债务负担,并得以将偿债期限延长至 2024 年。虽然 Ultra Petroleum 这样做可以避免再次破产,但现已发行在外的债券价格已经受到严重的打击,价格大幅下滑。

而加拿大天然气公司也因能源价格疲软和债台高筑,明年的盈利状况岌岌可危。其发行的高收益债券的价格也从今年 1 月的 62 美分降至目前的 35 美分。

不仅是油气企业,经济增速放缓的担忧也让消费品行业的企业债接连遭抛售,消费品公司 High Ridge Brands 年初发行在外的 2.5 亿美元债券也损失了一半以上的价值。

这也意味着投资了这部分 " 不幸 " 的企业债的投资者,今年的损失将是惨重的。

Voya Investment 资深投资组合经理兰德尔(Randall Parrish)表示:" 现在没人想抢着进场然后创造高收益神话。就算现在高收益债的收益率涨至了近两年半以来的最高点,但也少有人问津。我只希望高收益债券能够吸引更多投资者在明年 1 月重返市场。"

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