什么是在线教育。广义定义既包括 toC 模式，客户为学生、家长、老师等 C 端用户；也包括 toB 模式教育信息化，客户为教育局/厅等。狭义定义和本篇报告主要探讨 toC 模式在线教育。在线化、移动化、智能化是教育产业未来最重要的发展趋势之一。

发展规律：“教育+互联网”，而不是“互联网+教育”。（1）规律一：“教育+互联网”融合而不是颠覆，在线教育和线下培训是互补而不是互斥。由于教育的本质是服务，在“老师-场景-学生”的链条中，大部分的在线教育模式缺乏合适的学习场景，未来主流仍将是线下面授，互联网难以颠覆线下培训机构，线下培训机构通过深度布局在线教育业务之后将具备极强的竞争实力。我们认为未来最大的教育企业大概率是拥有在线教育基因的线下机构。新东方和好未来、中公教育和华图教育等龙头培训机构依托其教研资源和资本力量，在在线教育领域深度布局。（2）规律二：服务和教研至上，流量不等于流水。渠道（流量）仅是在线教育企业做大做强的一个维度，“品牌、运营、教研、渠道”仍然是所有在线教育公司发展的核心要素。（3）规律三：由于极高的试错成本、时间成本和机会成本，且升学就业效果为王，所以免费模式难以为继。（4）规律四：教育行业重度垂直，不具备跨年龄段的范围经济，类淘宝的 C2C 平台很难具备生命力。（5）规律五：在线教育是线下培训的运营映射，一对一规模不经济，班课未来仍是主流。

需求端：升学就业需求、技术创新、政策规范创造千亿需求。驱动力一之升学就业需求：焦虑感和危机感有望驱使庞大中产阶层的教育开支持续提升；驱动力二之技术创新：AI 和大数据等前沿科技将重构教育体验；驱动力三之政策规范：线下培训政策收紧有望驱动在线教育快速发展。根据艾媒咨询数据，2017 年中国在线教育市场规模达到 1917 亿元，预计 2020 年市场规模将达到 3150 亿元。

供给端：细分领域众多，盈利能力困难。 我们将在线教育企业分为服务（直播等）、内容（录播、题库等）、工具（拍照搜题、家校互动、O2O）、综合平台（包含服务、内容、工具两者以上）四个类别。（1）直播：班课直播趋势渐起，代表企业为新东方在线和学而思网校等；一对一直播针对个性化需求，代表企业 VIPKID、掌门一对一等；（2）录播：18 岁+成人在线教育的主流形式，代表企业为正保远程、尚德机构；（3）题库、拍照搜题、在线答疑：代表企业学霸君、猿题库、作业帮等。在线教育上市企业普遍营收快速提升、毛利率逐步改善，但是盈利压力较大。

未来趋势：快速、直播和 AI。（1）趋势一：在线教育将快速历经线下培训 30年的发展历程，线下领先培训机构能够获得 1~3%的市场份额，而线上领先的在线教育公司可能能够获得 10%~20%的市场份额，在线教育公司的天花板可能是同业务线下培训公司的 10 倍。（2）趋势二：教育的本质是服务，直播服务更接近线下培训体验，将是未来最重要产业风口。（3）趋势三之 AI 大数据精准教学： 1.0和 2.0 阶段的教育产业分别以“教师”和“学生”为核心，未来基于大数据对学生进行精准画像，以“效果和效率”标准为学生提供个性化的服务，有望真正做到因材施教。

投资建议。 我们看好在线教育行业发展趋势和前景，未来在线教育各个细分赛道优质企业都有望在美股和港股 IPO。建议关注：（1）龙头线下培训机构的在线教育平台：新东方的在线教育子公司新东方在线（H00947.HK）、好未来的在线教育业务学而思网校、中公教育和华图教育的在线教育业务。（2）细分领域巨头：中国在线职业教育两大巨头尚德机构（STG.N）和正保远程教育（DL.N）、成人AI 英语教育企业流利说（LAIX.N）、在线青少儿英语教育公司 51talk（COE.N）、老牌在线教育平台沪江教育科技（H00932.HK）。

风险分析：政策变化、竞争激烈导致盈利能力下降、知识产权受到侵害。