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文丨指月

“寒冬”无疑是今年资本市场的最大关键词，其中又以影视行业为最。虽然影视行业从整体市场规模来看并不巨大，年终正在冲击600亿元的国内票房若是放到其他支柱型行业里，恐怕不过是九牛一毛而已。

但影视行业身为娱乐领域中的主战场，又是一个永远聚集在聚光灯下的领域。

2018年围绕在“天价片酬”、“阴阳合同”、“税收风暴”等等负面关键词争议不断，无疑搅乱了大众对整个行业的认知：其一是负面印象以偏概全，遮盖了行业中的正能量；其二是对影视“寒冬”的格外添油加醋，而忽略了整个资本市场今年大环境下行的影响，以及多数影视公司在逆境中仍保持盈利的事实。

市值（2018年12月21日13点盘中，下同）：161.9亿

2018年区间涨跌幅：-15.59%

如果用一个字来形容华策影视的2018，笔者以为“稳”比较恰当。华策影视股价今年以来下跌约15%，相比动辄腰斩的其他上市公司而言已是极为难得，考虑到整个上证指数今年以来下跌达到24%以上，华策影视的表现已经优于多数上市公司。

股价上的“稳”是表象，必然有内在逻辑支撑。业绩来看，华策影视前三季度实现营收35.81亿元，同比增长43.40%，实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元，同比增长15.49%，实现归属上市公司股东扣非净利润3.04亿元，同比增长24.62%，营收增幅亮眼，利润也保持小幅度稳步增长，在主营的剧集方面，《老男孩》《谈判官》《甜蜜暴击》等都收获了大量热度。

另一个隐藏的亮点是电影业务。从半年报披露的下半年电影上映计划来看，华策影视参与重要的电影项目主要有《反贪风暴3》《地球最后的夜晚》《名侦探柯南：零之执行者》：

华策影视在电影项目上的投入体现出了罕见的耐心和克制。这些电影的统一特点是中小成本制作，主创人员都有不俗的过往项目业绩——古天乐主演的《反贪风暴》前两部票房分别在1亿元、2亿元左右，《反贪风暴3》作为续作成绩大幅起伏的可能性不大；《地球最后的夜晚》是《路边野餐》导演毕赣的新作，获得了第71届戛纳电影节提名；《名侦探柯南：零之执行者》在国内有广泛粉丝，作为进口批片成本也不会太高。

实际来看，《反贪风暴3》最终获得4.42亿元票房，远超前两部作品；《名侦探柯南：零之执行者》1.27亿元，在进口动画批片中也属上游；《地球最后的夜晚》原本不具备太多宣传效应，但在一波“跨年预售”的神级宣传活动后，预售票房已经超过七千万，首日排片占比超90%，俨然成为了贺岁档第一热门。

2018年吃紧的现金流也在年底迎来了好转，12月6日晚，华策影视发布公告称与杭州市金融投资集团有限公司（简称“杭金投”）签署了股权转让框架协议，拟转让部分股权，交易对价总额不超过3亿元。来自政府资金的驰援，也极大地缓解了资金方面的难题。

华策影视的2018年或许说明了，无需剑走偏锋，稳扎稳打，市场终究会给予回报。

市值：45.98亿

2018年区间涨跌幅：-61.66%

慈文传媒股价今年以来整体下滑了约60%，从高峰时期的30元到如今不足10元/股，与唐德影视相近，成为今年市值下降最多的几家影视公司之一。

单从营收利润业绩来看，很难看出慈文传媒下跌如此迅猛的原因。公司前三季度营业收入13.30 亿元，同比增长136.6%；归母净利润2.45 亿元，同比增长64.2%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长85.3%，从增幅来看，甚至在所有影视上市公司的前列。

业绩优良的慈文传媒不被资本市场看好，笔者从中归纳出了两个原因：一是毛利率下降较快。据中金公司研报，慈文传媒Q3毛利率仅22.1%，同比大减33.99%。二是解禁与股东减持的负面影响，11月底，深交所下问询函指公司股东王丁未披露减持计划的情况下违规减持40.54万股。而王丁在做出道歉后表示将在未来90日内继续减持全部股份。这种减持规模虽然不大，却对市场信心影响不小。

公司官方在12月14日回答剧集开拍情况时说：“《紫川》《弹痕》《脱骨香》等大剧在积极筹备、将陆续开拍的同时，公司出品的网络剧或网络电影《等等啊我的青春》《特勤精英》《鼠王》《恰好遇见你》等项目均在开拍或后期制作中，《千门江湖之诡面疑云》在热播中，《我的丫鬟是总监》定档12月21日在腾讯视频播出。”

陈伟霆、古力娜扎、蒋雯丽、任达华等主演的大剧《风暴舞》已经杀青，确定明年在爱奇艺播出，从演员阵容来看，这部剧将是2019年最受瞩目的大剧之一，大概率将继续提升慈文传媒的财务数据。

慈文传媒在去年凭借《凉生，我们可不可以不忧伤》的天价赚足了眼球。至于现在的股价困境，被问询的减持金额有限，对公司实际影响主要在短期的舆论风向上，而大剧的收入却能够实打实地提振财报。慈文传媒能否在2019年证明自己，就要看一众大剧计划的筹备进度了。

市值：370.9亿

2018年区间涨跌幅：-15.25%

完美世界的主营业务是游戏，根据半年报其影视业务占比为27%左右。但其中，电视剧业务收入为4.68亿，已经与唐德影视整个公司半年度营收相当，超过欢瑞世纪半年度的公司营收，因此从体量上看，完美世界的影视业务其实也有不小的市场占有率，笔者才将其列入分析之中。

来源：同花顺财经

2018年完美世界的剧集分别押中了网络、电视两端的爆款。完美世界影视联合出品、完美世界影视刘宁工作室承制的《香蜜沉沉烬如霜》是2018年全年最火爆的全网剧之一，网播、收视率屡创新高，豆瓣评分达到7.7分，各方面反响都堪称完美。《娘道》虽然口碑上引发了诸多争议，北京卫视收视却长期在2.0以上，是全年收视率最高的电视剧之一。

完美世界出品的《最美的青春》《归去来》《忽而今夏》，网络大电影《灵魂摆渡∙黄泉》等作品也都各有收获，几乎没有出现成绩在水准以下的项目。

年初，完美世界宣布以约16.65亿元将院线业务出售给控股股东完美世界控股集团有限公司。剥离院线资产后，“轻资产、重创意”的文创公司特点更为明显，游戏与影视两驾马车在这个层面而言需要的是同一种动力。

或许与V社绑定，正在计划上线中的“STEAM中国”是围绕在完美世界身上的主要话题。12月21日，中宣部出版局副局长冯士新透露了游戏版号的最新消息，他在致辞后补充说道，“首批部分游戏已经完成审核，在抓紧核发版号，申报游戏存量比较大，消化需要一段时间，我们会继续努力工作，也希望大家保持耐心。”版号重发，完美世界游戏业务重新起飞并不困难。

在国内腾讯、网易等游戏巨头堵截之下，完美世界凭借与V社的合作站稳了一席之地并不容易，而在影视业务方面，眼光独到的完美世界在多元融合的背景下，影游“双驱”或许有更为广阔的发展可能。

市值：28.2亿

2018年区间涨跌幅：-62.16%

唐德影视在2018年的遭遇具有代表性。《巴清传》的命途多舛，范冰冰事件的狂波巨浪，将这家与明星深度绑定的剧集公司推向了谷底。“我们与范冰冰的这种紧密绑定，也是一般影视公司做不到的，说到底，影视公司核心还是要靠人。”2016年初，唐德影视董事长吴宏亮说。

显然，彼时风光正盛的范冰冰无异于一颗摇钱树，为唐德影视带来了源源不断的爆款内容。唐德影视聚集的多位明星股东曾经是这家公司最为稀缺的资源，在2018年的浪潮之下则转为了接连不断的负面新闻源。

围绕《巴清传》从古装限播到主演性丑闻、范冰冰税务问题等连续问题之下，内忧外患已经令唐德影视的股东坐不住了。12月4日晚间，唐德影视发布公告，收到公司股东陈蓉女士提交的《股份减持计划告知函》，计划自公告日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过4,804,547股，即不超过公司总股本的1.21%。

而早在9月，另一位前十大股东赵健就提交了自己的减持计划。增持未能兑现，股东们却纷纷减持，对风云中的唐德影视来说无异于火上浇油。

唐德影视Q3财报显示，公司营业收入1.18亿元，同比减少45.34%，净利润报1008.98万元，同比减少83.67%。而《巴清传》播出基本无望的情况下，唐德影视全年都无力拿出爆款作品，《正阳门下小女人》虽然口碑收视俱佳，但显然无法力挽狂澜。

与明星深度绑定的模式为上市公司带来了多少辉煌，2018年就给这些公司挖了多少坑。这种高度不确定加上影视行业原本的高风险，溃败的隐患或许早就埋下了，只不过市场向来是成败论英雄，败者无话可说罢了。

市值：372.35亿

2018年区间涨跌幅：+21.66%

2018年，快乐阳光（芒果TV）、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐成功注入上市公司快乐购。7月11日，快乐购发布公告，公司名称变更为“芒果超媒股份有限公司”，简称芒果超媒。完成这次重组后，芒果TV也正式成为了国内A股首家国有控股的视频平台，因此，芒果超媒与本文统计的其他影视公司性质上有很大区别。

芒果超媒前三季度收入71.81亿元，同比增长24.79%，净利润8.78亿元，归母净利润8.13亿元，同比增长37.36%，芒果TV的运营主体快乐阳光实现收入40.1亿元，同比增长85.8%，净利润6.16亿元，同比增长103.72%。湖南广播电视台台长吕焕斌在网络视听大会上提到：“预计今年，我们可以超额完成业绩承诺。”

打包上市的资产中，芒果TV自然是主角。这家国有视频平台目前在行业前四，并且在其他视频平台尚在展开烧钱竞赛时率先实现盈利。

优爱腾的亏损，笔者认为是因为这三家第一集团的视频平台谁也不能落后用户规模的争夺，特别在2018年，付费会员数量已经成为竞赛的主要目标，而为了这个数字榜首之位，各家的策略可以概括为更优质的独家内容和更低的付费单价，这样的前提之下显然难以盈利。

随着网络视频广告市场规模不断扩大，越是头部内容的潜在收入来源就越广泛，如果强行在用户规模不占优势的芒果TV进行独播，损失也越大。

在平台创立之初，独播策略的“拉新”效果显著，但随之而来的就是亏损。在2015年、2016年的发展初期，芒果TV分别亏损约9.4亿元、6.9亿元，2017年的业绩转折，其实也是为了2018年全新的芒果超媒做准备。

这或许也是二线视频平台在当下的生存之道。退出成本高昂的用户规模争夺战，退而打造具有特色的平台品牌，就始终会有自己的一席之地。

芒果超媒的成功，或许让所有致力于“媒体融合”的广电同行看到了一个正确思路。