观点评析：阿里巴巴发财报了，2018年净增了1亿用户，据易观国际发布的《下沉市场消费者网购趋势洞察2019》显示，阿里进入下沉市场深耕，有72.4%的拼多多App活跃用户同时使用淘宝。阿里已经进入存量市场竞争，今年的竞争会非常惨烈。拼多多年度活跃用户4.18亿，假设淘宝挖了1亿拼多多用户。而实际两家用户重叠率超过70%，也就是2.9亿用户重叠。也就是2018年淘宝抢了拼多多1亿用户（七成算7000万），而拼多多则抢了淘宝1.9亿用户。2019年拼多多年活跃用户还要净增长1.5～2亿用户，再下沉新用户已经很难了，所以七八成用户估计只能靠抢淘宝老用户，也就是1～1.5亿！阿里如果想再新增1亿用户，拼多多最多可被挖的也就1亿多了。仅从可挖用户空间来说，拼多多挖淘宝空间，比淘宝挖拼多多空间要大的多。假设七成用户重叠，淘宝（7.21亿）＋拼多多（4.18）＝8.464亿网购用户。所以，用户增量市场空间越来越小，这就属于比较典型的存量市场厮杀！

文| 赵骐

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

正文：

5月15日，阿里巴巴公司发布了2019年1季度及2019财年业绩。

19Q1，阿里巴巴实现营收934.98亿元（约139.32亿美元），同比增长51%。归属股东净利润258.3亿元（约38.49亿美元），去年同期为75.61亿元，同比大增241.6%。Non-GAAP净利润200.56亿元（约29.88亿美元），同比增长42%。

2019财年（截止至今年3月底），阿里巴巴总营收3768.44亿元（561.52亿美元），增幅51%。剔除并购因素后，营收增长39%。归属股东净利润876亿元（130.53亿美元），较2018财年的639.85亿元增长37%。Non-GAAP净利润934.07亿元（139.18亿美元），增长12%。

截止到2019年3月31日，阿里巴巴国内零售平台年度活跃用户规模达到6.54亿，较2018年底的6.36亿增长1800万。3月份移动端月活用户7.21亿。

2019财年，阿里国内零售平台实现交易额57270亿，增速19%。其中淘宝交易额31150亿，增长15.8%；天猫交易额26120亿，增速22.6%。剔除未支付的订单后，实体商品GMV增长25%，其中天猫实体商品增速31%，淘宝为19%。

►投资收益推动净利润同比大涨241.6%

19Q1，阿里核心电商（Core commerce）收入达到788.94亿元，同比增长54%，营收占比84%。

云计算服务收入77.26亿元，同比增长76%，贡献了8%的收入。

数字媒体和娱乐实现营收56.71亿元，增长8%，营收占比6%。

创新和其他收入12.07亿元，增长22%，占总营收的比例为2%。

来源：阿里巴巴19Q1财报

核心电商收入同比大涨54%，主要动力源自两点。首先是以盒马鲜生为代表的自营业务，该部分收入被归类于China commerce retail下的Others，他们在本季度的收入达到135.32亿元，同比增长132%，营收占比从去年同期的10%提升5个百分点至15%。盒马在近期爆出即将迎来首次关店调整，但从整体来看他们依旧处于高速扩张中。截至到2019年3月，盒马鲜生共有自营门店135家，去年底为109家。

此外，通过并表饿了么和口碑而构筑的本地消费者服务（Local consumer services）也是核心电商收入增长的主要引擎。本季度，该板块实现营收180.58亿元，营收占比5%。财报显示，阿里的策略是以数据为杠杆，撬动手中6.54亿电商用户，为他们提供餐饮等更加丰富的服务。淘宝和支付宝这两款重量级APP将成为饿了么主要的获客渠道（尤其是低线城市）。本季度，饿了么30%的订单源自以上两大APP。

无论是新零售还是外卖，都属于较重的商业模式。因此，当这两项业务成为驱动阿里前进的主要动力时，公司的成本也加速上涨。

本季度，阿里巴巴营业成本（Cost of revenue）达到556.1亿元，较去年同期上涨71%。主要原因正是并表饿了么及对新零售等自营业务的大量投入。

成本增速高于收入增幅，导致阿里巴巴利润率大幅下滑。19Q1，阿里毛利率40.5%，较去年底下降7.5个百分点；经营利润率9.4%，18Q4为22.8%，下降13.4个百分点。

来源：海豚智库整理公司历年财报

有意思的是，本季度阿里巴巴归属股东净利率达到27.6%，远高于经营利润率。原因在于他们确认了186.65亿的利息、投资收益（Interest and investment income, net）。

来源：阿里巴巴19Q1财报

该收入主要是因为确认了股权投资的公允价值变化所产生的收益，以及来自阿里影业的价值重估所产生的一笔58.25亿元的非现金收入。今年3月，上市公司将持有的阿里影业股份增加至51%。

实际上，阿里巴巴近年来因为公允价值变动所产生投资收益一直都很高。2017年4季度由于并表菜鸟网络，当季产生的投资收益甚至达到了总收入的28.5%。这导致净利率经常高于经营利润率。

来源：海豚智库整理公司历年财报

►2020财年展望：营收5000亿 GMV增长17%

财报中，阿里巴巴确定了2020财年5000亿元的营收目标，相较于现在的3768.44亿元，增幅只有32.7%，远低于往年的营收增速。

来源：海豚智库整理公司历年财报

过去几年，阿里巴巴的营收增速保持在50%以上。除了传统业务稳健增长外，并表和大力发展自营业务是阿里最为主要的营收驱动力。

Lazada、菜鸟网络、饿了么、口碑等先后并表，增厚了阿里巴巴的营收；盒马鲜生、天猫国际官方直营（Tmall Direct Import）等业务则令自营比重加大，收入确认方式发生变化，同样推动营收大幅上涨。

如今官方对2020财年的营收展望下调至33%左右，或许暗示了此前的增长方式已经走到了尽头。

传统的客户管理（广告）和佣金收入在2019财年已经跌至27.5%和32.9%。虽然阿里巴巴在过去一年推荐信息流的探索中取得了不错的成绩，但武卫在分析师会议中表示阿里巴巴并不打算在2020财年对信息流进行商业化。因此，这两项业务的增长速度将进一步放缓。

此外，由于体量越来越大，继续并表子公司也无力维持原有增速（除非重新并表蚂蚁金服）；新零售狂奔了2年，随着盒马首家门店的关闭，也似乎进入了调整阶段。

除了营收以为，阿里巴巴对GMV的增长目标也有所放缓。2019财年，阿里巴巴国内电商平台实现交易额5.7万亿元，约8530亿美元。财报中，他们披露了2020财年的GMV目标为1万亿美元。如果以美元计算，增速为17%；如果以人民币计算，增速约为20%（按照最新汇率计算，1万亿美元=6.9万亿人民币）。

来源：海豚智库整理公司历年财报

这一目标有点让我意外，因为太低了。他们此前刚刚确定了天猫交易额3年翻倍的目标。我们在《三年交易额要翻倍，天猫是否重回阿里战略核心位置？》中谈到，如果要实现这一目标，天猫交易额在未来3年的复合增速需要达到26%。

现实中要连续3年维持恒定增速非常困难，因为随着规模的提高，增长难度会越来越大。所以第一年（2020财年）的增速往往会更高。假设天猫在2020财年实现交易额3.4万亿，即增长30%；那么淘宝的交易额预计为3.5万亿，增速仅仅为12%左右。

过去的一财年，阿里巴巴用户净增长1.02亿，新增用户中超过70%来自下沉市场。这一群体和拼多多用户高度重合，年消费金额仅仅为1000多元。就这一局面而言，淘宝的GMV显然更有机会增长。但以官方制定的目标来看，似乎发展重心是在天猫。

因此，2020财年的阿里巴巴究竟会如何实现天猫交易额的高增长，是带领低端用户实现消费升级，还是拓展高端用户新的需求？让我们拭目以待。

【往期财报回顾】

1、财报解读：拼多多还是京东？阿里巴巴的抉择

2、财报解读：阿里巴巴18Q3 竞争加剧 下调全年营收预期

3、财报解读| 阿里Q2：并表饿了么，毛利润率和净利润同比下降10个点

4、阿里18Q1：收入增长61%，成本上涨110%，均创历史新高