导语：截止到2018年3月底，拼多多在过去12个月创造了1987亿元的交易额，同比增长851%。在艾瑞、易观国际的中国电商市场报告里面基本从来没有见过拼多多的身影，而等到拼多多上市的时候，拼多多已经挤入市场前三名，仅次于京东。

拼多多从来没有把自己作为阿里的竞争对手去操盘业务，甚至也很少对外PR自己辉煌的业绩，直至IPO上市。

文| 李成东、赵骐

来源| 东哥解读电商

阿里最大的竞争对手是谁？京东，打了这么多年，家喻户晓。而现在又增加了一个新的选手，拼多多。

7月17日拼多多向美国证券交易委员会更新了招股书，预计26日正式登陆纳斯达克，代码PDD。这匹电商黑马计划发行8560万股ADS，价格在16-19美元之间。此外，承销商超额配售1284万股，即拼多多本次IPO最高融资将达到18.7亿美元，首次公开发行(IPO)中实现约194亿美元的估值。

“勉从虎穴暂栖身，说破英雄惊煞人。巧将闻雷来掩饰，随机应变信如神”，当曹操指着刘备说“今天下英雄，惟使君与操耳！”，刘备吓出一身冷汗，借打雷说自己无德无能。黄峥很少接受媒体采访，也很少在采访中表现出一副强势，天下无敌的样子。

拼多多从来没有把自己作为阿里的竞争对手去操盘业务，甚至也很少对外PR自己辉煌的业绩，直至IPO上市。

这让我想起了另外一段历史，谋士朱升给朱元璋的建议 “高筑墙，广积粮，缓称王”，因为采取了正确地战略，避免了与元王朝主力过早的接触，避免了被重点打击，保存了实力。而黄峥，是另一个朱元璋吗？

►奔跑的拼多多

数据来源：京东财报（2017年GMV采用接近淘宝/天猫的口径）

“1000亿年GMV，京东用了10年（2013年），唯品会用了8年（2017年），淘宝用了5年（2008年），拼多多用了两年3个月的时间就达到了。”四个月前写《拼多多估值超过唯品会，订单超过京东，怪不得连阿里都慌了》的这段话，被很多写拼多多的文章引用。

数据来源：emarketer

根据招股书，截止到2018年3月底，拼多多在过去12个月创造了1987亿元的交易额，同比增长851%。在艾瑞、易观国际的中国电商市场报告里面基本从来没有见过拼多多的身影，而等到拼多多上市的时候，拼多多已经挤入市场前三名，仅次于京东。

除了交易额增长快，收入增长也非常迅猛。拼多多的营收从2016年的5.049亿元人民币增加到了2017年的17.441亿元人民币，而今年第一季度营收已经达到去年的全年水平。拼多多在商业化变现方面并不着急，6%的佣金，只是刚好支付微信支付的费用。可见，拼多多并不急于赚钱，而是通过低费率的方法吸引更多优质商家入驻。

但2017年拼多多净亏损几乎比2016年增长了一倍，达到5.251亿元人民币，一季度亏损2亿元，但这对拼多多现金流毫无影响。去年底一个拼多多大商家微博私聊，问及拼多多安全吗？因为业务越来越大，担心钱收不回来，是否该见好就收。根据招股书信息，一季度末拼多多持有现金86.3亿，加上这一次募集的21亿美元（腾讯红杉各增持了2.5亿美元），拼多多现金储备将超过200亿。所以一个季度亏损2亿元，对拼多多业务没有任何影响。这和当年唯品会流血上市的境遇完全不一样。

唯品会是缺钱上市，而拼多多上市不只是为了钱。更不是为了称王！

►拼多多突击上市？

拼多多本可以再等两年，业务数据更好的时候上市，而不是在当下估值环境不利的情况下突击上市。

在上一篇《拼多多该如何讲好300亿美金的故事？|李成东》​文章最后面，曾经透露过。拼多多上市，并不是投资方为了退出而推动的，而是黄峥自己决定的事情。黄峥为什么会选择这个时间节点上市？

最直接的原因，储备粮草。拼多多已经是中国第三大电商，无论是交易额，还是用户量，按订单量算则仅次于阿里。虽然目前拼多多是平台模式，不需要重资产投入，仅依赖腾讯的社交流量，但获客成本依然很低。但是市场环境，正在发生快速变化，多储备资金是没有错误的。

其次上市估值靠故事，是否盈利不是标准，反而盈利了按照PE估值更不划算，而且还会绑架业务。当当网在2010年上市的时候盈利的，随即遭到了京东的图书价格挑战，继而陷入亏损，股价一路下跌。在这个时间节点，拼多多增长数据是最好的，无论是交易额，还是收入，给投资人巨大的想象空间。

其三拼多多在年初上一轮融资中估值150亿美元，不大可能再在一级市场融资，一级市场没有那么多钱给拼多多了。

不过东哥想讲第四点，上一轮拼多多估值就150亿美元，IPO估值200-240亿美元，还算是厚道，还是要给二级市场投资人赚钱机会。非要在一级市场估值做高到200亿美元以上，最终二级市场投资人变成了韭菜。这个在小米身上就非常明显了，四年前估值就已经400亿美元了，以至于港股IPO的时候，定价就成了巨大的问题。雷军可以让步，可以牺牲，但之前最后一轮投资人难以接受。

►腾讯、红杉增持 年度活跃用户或已超京东

拼多多招股书披露，腾讯和红杉中国将在此轮IPO中分别增持2.5亿美金。腾讯曾经参与拼多多的B轮融资，红杉中国则参与了C轮，他们又一起领投了D轮融资。这些早期投资者不仅没有在创业公司IPO时选择套现离场，反而追加了投资，充分反应了对公司以及黄峥团队的信任。

今年3月，拼多多曾以125亿美元左右的估值完成上市前的最后一轮融资。此次IPO若以最高19美元的超额发行计算，市值有望突破240亿美元。为什么拼多多的估值可以在仅仅4个月的时间就近乎翻倍？腾讯和红杉又为什么对拼多多充满信心？

在最新的招股书中，我们或许可以找到答案。截止到6月底，拼多多年度活跃买家已经达到了3.44亿，比3个月前净增4870万。京东尚未公布其最新的年度活跃用户数据，但他们此前的一季报显示，截止到2018年3月底，京东年度活跃用户为3.02亿。这家B2C电商近年来用户增速放缓，想要实现单季4000万以上的用户增长几乎不可能。这意味着拼多多的年度活跃用户很可能已经超过京东，成为行业第二。

来源：拼多多招股书

除了用户数量快速增长外，用户的质量也显著提升。单客年度消费金额从去年同期的385元上升至现在的762.8元，几乎翻倍。在用户数量和质量的推动下，截止到6月底，拼多多过去12个月的GMV达到2621亿，增长583%。

腾讯对拼多多的支持可能更多的是出于战略上遏制淘宝的需要，但红杉中国显然不同，他们并没有这方面的需求。在我们看来，红杉的增资完全是对拼多多商业模式和前景的认可，坚信投资拼多多的长期回报。

拼多多将采用“同股不同权”的AB股结构，A类股票投票权为1:1，B类股票投票权则为1:10，B类股票卖出时自动转为A类股票。预计本轮IPO后，创始人、董事长兼CEO黄峥将持股46.8%，拥有89.8%的投票权，腾讯持股17.0%，投票权3.3%；高榕资本拥有9.3%的股份，投票权1.8%；红杉中国占股比为6.8%，投票权1.3%。

来源：拼多多招股书

根据披露，拼多多计划将40%的募资款用于增强和扩大公司现有业务，40%用于技术研发，剩余资金用于日常公司运营和潜在投资项目。

►前高盛总裁领衔顾问全明星委员会

更新后，招股书显示拼多多的公司主体由“Walnut Street Group Holding Limited”变更为“Pinduoduo Inc.”。同时，一支由知名商业领袖和顶级学者组成的“豪华”顾问委员会已经入驻公司。

除了此前已经传出的人工智能专家、前百度总裁陆奇以外，这次最引人注目的当属前高盛总裁约翰.桑顿（John L. Thornton）的加盟。

►拼多多，做好本分的事情

1351年，天下大乱。元朝压榨百姓，民分为四等，民族矛盾尖锐，蒙古人统治下的汉人、南人是贱民。元朝末年，自然灾害频繁，老百姓苦不堪言，奋勇起义反抗蒙古人统治，而乞丐朱元璋只是众多起义军中最不起眼的一个。尽管朱元璋拥有十万兵力，但是占有的地盘仍然很少，而且四面受敌。东面和南面是元军，东南是张士诚，西面是徐寿辉，北面小明王、刘福通率领的红巾军主力。

朱元璋能够得以从众多的起义军中崛起，最终得到天下，与朱升建议“高筑墙、广积粮、缓称王”的战略有着直接的关系。当然，中国电商从来也不是铁板一块，对于拼多多来说，并不是要称王的问题。多拿钱，做好自己平台本分的事情，让商家多赚钱，服务好用户，这才是黄峥要做的事情。

朱元璋没有什么文化，全靠身边有一堆谋士，而黄峥也正在做一样的事情，而不只是为了上市包装。