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美国经济强劲增长的溢出效应，持续带动全球经济扩张。然而，面临利空和利好不同因素的作用，全球各地区的经济增长前景可能表现不一。一方面，下行因素包括贸易战以及经济过热带来的风险；另一方面，上行因素则包括美国超预期的财政刺激作用。伴随着经济增长不确定性增大，以及美联储加息的预期，投资者在下半年将面临更为紧缩的金融环境。提高投资组合的抗跌性将是一大挑战。
市场概述
市场气氛已出现明显变化。2017年经济增长快于预期，通胀处于较低水平，波动性普遍较低，为各个市场取得可观的风险调整后回报创造了良好条件。踏入2018年，市场对许多推动因素的情绪发生了改变，从市场气氛图表可见一斑。总体来说，经济的增长前景依然乐观，但通胀面临着双向风险，金融环境随着美国加息也逐渐收紧。除此之外，欧洲央行逐渐转变货币政策，缩减购债规模；日本央行则继续推行超宽松政策，期待通胀温和上涨。2018年最大转变是宏观环境不确定因素增加：贸易战可能实施，美国经济可能面临过热风险。市场情绪有多悲观？图表显示还未像2015年那样糟糕。
主题
1. 主题一：经济增长前景不一
我们认为全球经济增长稳定，但前景表现不一的可能性增加。美国财政刺激政策所带来的经济增长对其他市场也有溢出效应，对新兴市场影响尤其显著。经济增长推高企业盈利，然而，风险可能产生两方面影响：美国的财政刺激措施有望推高资本开支及增长潜力，但贸易战及／或通胀导致经济过热，可能引发经济下滑。我们认为，市场根据不确定因素作出调整，将是2018年接下来几个月的重要主题，而不同资产类别的风险溢价上升已反映上述情况。
2. 主题二：金融环境收紧
利率上升，加上货币政策收紧，造成美元走强并使得金融环境收紧，影响波及不同市场。融资环境收紧是导致新兴市场年内面临困境的原因之一，如阿根廷及土耳其等需要大量国外融资的新兴市场国家。美元进一步升值会造成更大打击，全球各地依赖美元融资的银行也无法幸免。对于以美元为主要货币的投资者来说，较高的美国短期利率，代表着资金竞争将再度加剧。追求高收益率债券的需求下降，因为可以从短期“无风险”债券赚取高于通胀的回报。
3. 提高投资组合抗跌性
年内市场连续波动，凸显提升投资组合抗跌性的必要性。举例来说，2018年2月杠杆式短仓引发股市波动，VIX指数显示市场恐慌情绪升温；意大利政府债券遭大幅抛售；广受追捧的科技股长仓短暂暴跌。如何提升投资组合的抗跌性？我们建议缩短固定收益的久期，选持优质股票及信用债，以及提高分散风险的能力。
展望讨论
2017年风险收益较高的市场情况正在改变。部分信用债市场杠杆水平上升值得关注，但还没构成重大风险，相比之下我们认为流动性风险会更大。全球贸易争端对市场气氛及经济增长构成威胁。意大利民粹主义政府上台，移民问题升温，使欧洲分裂风险上升，但我们预期欧元区尚可应付今年的难关。尽管中国去杠杆措施会对经济增长造成减速风险，但我们预期短期内中国经济可保持稳定。
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